如何做一个有思想的投资者

《安全边际——有思想投资者的价值投资避险策略》一书由成功的价值投资者塞思·卡拉曼所著，他是波士顿Baupost Group投资公司的主席。当我读完这本书时，感到非常庆幸，自己多年来一直是在按照卡拉曼的投资哲学进行操作。我没有将自己比作是卡拉曼，完全没有，我们怎么能同卡拉曼、巴菲特或者惠特曼等大师相提并论呢？通过阅读这本书，让我证实了自己的投资风格和纪律，这本书将我多年来使用的哲学和方法融合在一起并加以确认。这些摘要让我经常回顾过去并感受自己的投资基础。在这些摘要中，我也添加了一些适合于我实际工作方面的内容。

导言

“单靠本书无法让任何人成为成功的价值投资者，价值投资要求进行许多艰难的工作，异乎寻常地遵守纪律和长期投资。”“本书是一份计划书，如果仔细按此进行投资，在有限风险的情况下获得投资成功的可能性很大。”

要理解事情是如何运作的，请记住规则决定竞争。卡拉曼将此书描述成是一本“思考投资”的书。我认为，导言部分中的多数内容并不是讲通过积极买卖来进行投资，而是展示了“在商业基本面的基础上进行长期投资的能力”。我读完这本书之后，意识到卡拉曼的长期投资方法并不与我一样。然而，关键是需要决定是否还存在价值，在考虑价值的同时还要考虑税收成本和其他成本。同众人作对。我认为卡拉曼是说在人群中你会感到温暖并迷失方向，但你不需要温暖，不能对投资失去方向。在商业场上和投资中保持理性。

研究投资者和投机者的行为。他们的行为经常在无意识中给价值投资者创造了机会。“对价值投资者而言，最有利的时候是在市场下跌时。”“价值投资者在安全边际下进行投资，以防止在市场下滑时蒙受巨大的损失。”我刚刚开始读这本书，我对价值投资者如何避免1973-1974年的熊市充满好奇心，一些人可能认为巴菲特在那个时候退出了市场。然而，根据我的理解，也许可能是错的，伯克夏公司的股票价格在那段时期内大幅下跌。此外，巴菲特对那些离开合伙投资公司而转投红杉基金(Sequoia Fund)的投资者也提到了这一点，红杉基金是一家进行长期价值投资的共同基金，在1973-1974年期间，红杉基金也经历了一段可怕的时期。“马克·吐温说过，人的一生中有两个时候不应进行投机——当他不能承担投机所造成的后果时以及当他能承担后果时。”

“投资者从一只股票中获利至少有三条可能的途径：

1、从基本业务所产生的剩余流动资金中获利。流动资金剩余最终将体现在股价的上涨中，或者以股息分派给股东。

2、从投资者对基本业务的投资意愿增加中获利，因这将体现为股价上涨。

3、或者从股价和商业价值之间的差距来获利。”

“投机者热衷于预测——猜测股价的波动方向。”“在制定投资决定时，价值投资者关注的是真实的财务状况。”他讨论了如果投资者失去对具有流动性的国债的兴趣，或者国债失去流动性时，将会发生什么事，所有的投资者都将在同一时间夺门而出。

“投资是严肃的业务，并不是娱乐。”需要认识到投资和收藏之间的区别，投资最终能产生现金流。“成功的投资者倾向于理智，将别人的贪婪玩弄于股掌之上。因对自己的分析和判断有信心，他们不会对市场力量盲目地作出情绪化的反应，而是将按照适当的理由采取行动。”

他还谈到了市场先生。他认为如果一种股票价格的下跌没有明显的理由，大多数投资者会感到担忧，他们担心可能有他们尚不知道的信息存在。这时候我就会少量买入，有时我感到自己可能是唯一的买家。他描述了投资者如何再次对自己进行猜测——他们很容易开始惊慌并卖出股票。他继续写道：“然而，如果这种证券在购买时确实是便宜的，那么合理的行动应该是在更便宜的时候买入更多的这种证券。”不要将一家公司在股市上的表现与它实际的基本业务混为一谈。

“自己考虑，不要让市场引导你。”“有时证券价格的波动并不是因为实际业务出现改变，而是因为投资者的感觉有了变化。”这有助于我研究1973-1974年间市场的表现，当我研究那个时期的股市时，市盈率的下降似乎并没有真正的理由，许多人认为，原油价格以及利率的飙升是主要原因，但根据我的研究，直至20世纪70年代末的时候，这两个因素才产生了作用。

华尔街有好的一面和坏的一面。他发现了华尔街是如何朝多头市场倾斜的，有一部分内容的标题为“金融市场创新有利于华尔街，但不利于投资者”。当我读到这一部分时，我在想，由许多贷款机构所发行的“选择权指数型抵押贷款”是不是这些创新产品之一。负分期和可调利率的抵押贷款已经存在了25年左右，然而，过去此类产品的发展却赶不上最近几年的势头，2005年和2006年，此类有着更高风险的抵押贷款是当时贷款机构典型的业务，包括Countrywide，GoldenWest Financial and First Federal Financial等贷款机构。

“投资者必须意识到，创新产品起初的成功并不是暗示最终结果的可信赖指标。”“尽管开始的时候好处是显而易见的，但需要更长的时间才能让问题暴露出来。”“今天看起来是新的或是有所改善的东西，明天可能会被看作是有缺陷的甚至是错误的东西。”“最终华尔街的市场饱和度将随着投资者热情的消退而减弱，当一个特定的行业正时兴时，成功是一种自我实现的预言。在买家推高价格的同时，他们帮助证实了当初的热情。但当价格达到顶峰并开始下跌时，下跌动力也是能自我实现的，不仅是因为买家停止购买，他们最终变成了卖家，使市场供应情况进一步恶化，并最终形成了顶部。”

随后他写到了投资狂热：“所有的市场狂热最终都将结束。”他进一步进行阐述，“我们却发现，区别投资狂热和真正的商业趋势并不容易。”“你不会在自家厨师去就餐的餐馆用餐，你应对那些不能吃下自己东西的基金经理人感到不满。”强调一下，我确实吃自己煮的东西，因此在投资时，我不会“外出就餐”。

“一个投资者的时间被用于观察所持有的头寸并调查潜在的新投资，然而，因为多数基金经理人总是想获得更多的资产进行管理，他们留住已有的客户，并在与潜在的客户会面上花去了大量的时间。”具有讽刺意味的是，所有的客户，无论是老客户还是潜在的客户，如果他们没有同基金经理人举行会议，可能获得更高的投资回报。但出现了搭顺风车的问题，因为每个客户均认为，要求定期召开会议是正当的要求，单独一次会议并不会给基金经理人的时间带来无法承受的负担，但如果将这些会议用去的时间累积起来，也是不少的时间，不参加这些会议，基金经理可能有更多的时间用于研究市场并给投资结果带来影响。