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1. 看错大方向的后果

我们经常说，投资要先选对大方向。在选准大方向的前提下再精选投资标的，则更易于获得良好的投资收益。为何如此?

如果一位投资者在K线图开始的位置附近买入这只股票，在K线图结束的位置附近清仓卖出，持有时间长达八年，而买入与卖出价差几乎为零，这笔投资应该算是非常糟糕吧?

大家一定好奇，这是哪位投资者?买的什么股票?

答案是：这位投资者是沃伦·巴菲特。买入的股票是浦项制铁，韩国最大的钢铁公司。当然，由于海外持股变动无须立即披露，巴菲特买入与卖出的时刻或许与K线图的开始和结束的时刻不完全相同，但收益率不会相差太多。

据当时的媒体报导，巴菲特在2007年3月发出的致股东的信中曾解释过买入浦项制铁的原因：“最近一两年来，全球钢铁行业的并购与整合风起云涌，而钢铁股股价也在整合预期的鼓舞下普遍走高，使得持有此类股票‘有利可图’。”

巴菲特在2008年甚至再度增持浦项制铁，他解释其原因为：“这些公司股价比5年前更低，但公司业务却比5年前增值更多。他们生产的都是基础性商品，包括钢铁、水泥、面粉和电力等。他们在韩国市场占有很大的市场份额，这种市场地位未来仍然会继续保持。”

然而，2005至2006年的建仓、2008年的增持，却最终未能实现良好的收益。事后看，巴菲特建仓和增持后都有大幅上涨，他有足够的时机卖出来实现非常好的收益率，但非常遗憾，浮盈并未被兑现。

其原因可能是，在股价上涨后的那个时刻，以市值与自由现金流之比、或重置成本法、或清算价值法等价值投资者常用的估值方式去评估，其市值并未显著地超越估值，所以无须兑现浮盈。而到2014年时，由于自由现金流恶化，此时市值相对于估值明显偏高，于是只能清仓。

这个案例或许说明，即使是最伟大的价值投资者，如果只是机械地套用价值投资中常用的估值方法去算当时的估值，而不去预测未来的方向而计算未来的估值，那么就有可能犯下严重的错误。价值投资中的“低估”，指的是市值相对于未来的低估，而非相对于现在的低估。

实际上，在2009年后，大规模基建期逐渐过去，钢铁行业的产能过剩的趋势已经非常明显，中国需求的下降压低了全球钢材的价格。而且由于中国体制的特殊性，产能退出困难，导致钢价低迷期或许相当持久，这是大的趋势，即便浦项制铁的技术先进，亦无力对抗大趋势。